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德才装饰IPO“压力山大”:现金流紧张,涉多起诉讼

2020-01-29 点击:1881

写|威廉

源|节点财务

近日,青岛本地装饰公司德才装饰向中国证监会提交招股说明书(申请书),拟在上海证券交易所上市。根据上个月初的消息,该公司已经完成光大证券的上市咨询,这意味着该公司正越来越接近a股。

回顾德才装饰的首次公开募股之路,充满挫折。据数据显示,该公司早在2017年就已在青岛证监局完成咨询和备案,至今尚未正式完成上市过程。

根据德才装饰招股说明书,此次募集资金约7.53亿元,其中5.3亿元用于补充营运资金,占70%,其余用于零部件生产项目和信息化建设项目。

对于传统装饰行业来说,德才装饰在本次上市申请中筹集的资金数额并不低。此外,由于筹集的绝大多数资金用于补充营运资本,这似乎也不是一个好信号。节点金融(ID: Jiedian 2018)认为,现金流困难、负债率高、全面运营是德才寻求首次公开募股的迫切因素。

然而,正是上述一系列问题使得德才装饰的上市充满了极大的不确定性。

现金流和绩效增长长期以来相互偏离。

根据招股说明书,德才装饰成立于1999年,目前注册资本为7500万元,主要从事建筑装饰和住宅建设项目的设计和施工。

该公司的核心创始人叶德才的个人经历值得一提。他是一名跳高运动员,后来成为国家一级教师。直到1999年,叶德才、王石椿和刘风英共同出资成立了德才装饰的前身德才有限公司

经过几轮增资和股权变更,叶德才现在持有公司38.2%的股份,并通过德才骏和投资控制公司7.57%的股份控制了公司45.77%的股份。同时,叶德才也是公司的董事长和总经理,是公司的实际控制人。

2016年至2019年上半年,德才装饰实现营业收入分别为14.77亿元、22.03亿元、33.7亿元和17.7亿元,2017年和2018年同比分别增长49.15%和52.99%。该公司预计将继续保持增长趋势。

净利润:2016年至2019年上半年,德才装饰实现净利润分别为2300万元、6500万元、9000万元和6400万元,累计净利润为2.42亿元。其中,2017年和2018年同比分别增长175.62%和38.93%。

从营业收入和净利润两个财务数据可以看出,德才装饰的经营业绩非常出色,甚至超过了大多数同行。然而,最大的问题是,随着净利润和收入的增加,公司经营活动的现金流呈现长期负值。

招股说明书显示,2016年至2019年6月,德才装饰经营活动的净现金流分别为-3500万元、-5300万元、2800万元和-21100元。据统计,该公司在三年半的经营活动中积累了超过2.71亿元的现金,与累计净利润2.42亿元相差甚远。

应该特别指出的是,公司2018年的净营业现金流为2800万元,但与同期的净利润9000万元相比,也非常不匹配。招股说明书指出,银行贷款的增加主要是由于公司对资金的需求。

综上所述,仅近年来装饰经营活动的现金流量波动很大,净流出趋势非常明显。虽然已经反弹了18年,但仍然处于收支相抵的状态,公司的经营基本上需要筹资活动的支持。

对此,德才装饰从管理模式和发展阶段进行了解释,并与可比上市公司的数据进行了比较,证明这是行业内的“通病”。然而,以2019年上半年为例,同期该行业经营活动的净现金流量与净利润的比率为-15.01%,而德科则为-15.01%

可见,美德和天赋装饰的严重“缺血”已经“勒紧裤带”生活了。

应收账款飙升,资产负债率接近80%

癸。经营活动现金流量和经营收入之间长期偏离的背后是逐年增加的应收账款。

根据公司招股说明书,截至2016年底、2017年底、2018年底和2019年上半年,德才装饰的应收账款净额分别为8.95亿元、11.38亿元、13.99亿元和16.11亿元,分别占当期流动资产的81.96%、85.26%、83.76%和78.96%。然而,业内可比上市公司的应收账款净额分别占流动资产的69.05%、69.27%、68.31%和70.03%。与同行相比,德才装饰明显处于“超标”状态。

另一方面,令人担忧的是,除了德才装饰的应收账款比例较大之外,收款速度比同业慢,一年内应收账款比例明显低于同业平均水平。

具体而言,2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末,德才装饰一年内应收账款分别占应收账款的56.85%、59.49%、57.48%和59.28%,同期同业平均值分别为64.46%、64.21%、63.57%和67.81%,比同业低近10个百分点。

对此,德才装饰在招股说明书中表示,如果应收账款因国内宏观经济环境的不利变化或客户未来偿付能力和意愿的变化而无法及时收回,将对公司的生产经营产生更大的负面影响。

除应收账款外,公司每个报告期末的应收票据余额分别为1800万元、0600万元、5700万元和2.63亿元。2018年末应收票据较2017年末增加5100万元,2019年6月末应收票据较2018年末增加2.06亿元,增幅361.90%。其中,商业承兑汇票增加2.1亿元。

由此可见,由于宏观经济增长放缓,特别是房地产行业的调控,德才装饰上游客户的房地产公司发展速度放缓,导致支付给装饰公司的项目资金中商业承兑汇票比例增加,德才装饰风险因素增加。

异常高的应收账款给公司带来了巨大的财务压力,从资产负债表来看,德才装饰的数据也不好看。

招股说明书显示,2016年至2019年上半年,该行业可比上市公司的平均资产负债率分别为57.58%、58.5%、62.48%和63.07%,德才装饰的资产负债率分别为77.10%、77.66%、77.98%和76.66%,全年接近80%,远高于同行业。

Decai还在招股说明书中表示,较高的资产负债率与他工作所在的建筑业的商业结算模式有关,公司债务主要是短期贷款、应付账款、应付票据和其他流动负债。

Node Finance(身份证号:Jiedian 2018)也注意到,在德才装饰的债务结构中,短期债务规模大幅增加。截至2016年底、2017年底、2018年底和2019年上半年,公司短期借款分别为1.65亿元、2.69亿元、5.08亿元和8.25亿元,同比分别增长63.16%和88.57%。短期借款规模继续呈指数级增长,这足以表明德才装饰的财务压力很大。这无疑会在一定程度上打击投资者的信心。

同时,巨额债务也导致了更高的财务支出。招股说明书显示,2016年至2019年上半年,公司财务支出分别为1400万元、1200万元、2600万元和2100万元,主要是由于当期借款和票据贴现导致利息支出增加,这也直接吞噬了公司当期利润。

一旦银行降低对公司的信贷规模,或者集中支付贷款和票据,德才装饰的资本风险肯定会成倍增加。

诉讼和仲裁

自2017年以来,该公司已被法院裁定在一些案件中败诉,所有这些案件都涉及违反工程项目合同。其中一些案件导致公司财产被司法冻结。截至目前,德才装饰及其全资子公司尚未审结和执行15起重大诉讼或仲裁案件,主要包括建筑合同和租赁合同纠纷。

此外,德才装饰投资的青岛德才高科新材料有限公司、青岛钟健联合建设工程有限公司、青岛开发区分公司已被税务机关通知欠税。

至于上述问题的原因,德才装饰此前回应称,公司自成立以来没有偷税漏税等行为。德才高新与中国建设的共同欠税是延期纳税申报,主要是由于员工的疏忽造成的,不是企业主观恶意的违约,也没有形成重大处罚。

报告期内,德才装饰及其子公司受到多项行政处罚,包括20,000多项罚款和多达10项与税收和环境保护有关的处罚,包括未办理施工许可手续擅自施工、逾期申报纳税、施工噪音造成的公害等。

Decai Decoration相关行政处罚(来自天眼)

Decai官方网站披露,该公司在全国建筑装饰行业排名第七,实力连续13年位居山东省第一,同时也是全国守合同信用企业和中国建筑装饰协会AAA信用企业。然而,根据法院和税务机关披露的相关信息,德才装饰的“AAA信用企业”的称号是不真实的。

“青岛局部和平”,缺乏突破外部局面的力量。

德科装饰主要从事建筑装饰业务。招股说明书显示,近年来,公司秉承“立足青岛,辐射全国”的发展理念,形成了以青岛为中心,辐射全国的山东地区地方区域优势。如果成功,它将成为青岛装饰行业的第一家上市企业。

通过德才装饰的股权结构,发现除大股东叶德才外,持股比例较高的股东包括高程世纪投资、红塔创新投资、德才和君投资和青岛地铁财务控制。其中,高程世纪投资和青岛地铁财务控制都是青岛本地资本,两家公司共持有18.18%的股份。

招股说明书显示,在公司各地区营业收入构成中,公司山东地区营业收入占当期营业总收入的比例分别为76.74%、68.01%、68.4%、80.67%,毛利润占当期总毛利润的比例分别为71.91%、69.29%、74.35%、87.96%,两者均逐年增加,占比相对较高。

报告期内,德才装饰设立了4家全资子公司和2家控股公司。德才(北京)古建筑工程有限公司位于北京通州区,其余位于青岛。此外,公司设立了14个新分支机构,取消了15家母公司。

Node Finance发现德才装饰新成立的子公司大多仍在青岛,如即墨分公司和城阳分公司。过去两年设立的新疆、青海、Xi、甘肃等分行全部取消。

也就是说,作为一家本土企业,德才装饰业务的地域特色非常明显,省内业务对公司影响很大。尽管该公司在过去两年中试图在全国范围内扩张,但其快速的“开放”和“关闭”行动表明,该公司在全国范围内的扩张并不成功。

迪凯集团新大楼

迪凯装饰在招股说明书中表示,由于业务领域的集中,一旦山东地区的市场环境发生重大不利变化,将对公司的经营业绩产生负面影响,公司将面临巨大的经营风险。

事实上,随着“房地产之冬”,房地产的下游家装行业也陷入了困境。对于德才装饰来说,无法扩大更大的市场意味着它是

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